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　　期貨日?qǐng)?bào)11月14日?qǐng)?bào)道：目前油脂板塊已經(jīng)累積了較大漲幅，這主要基于棕櫚油減產(chǎn)的預(yù)期、菜籽進(jìn)口的減少、國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存較低、需求旺季來(lái)臨等因素的提振。展望后市，在油脂板塊整體上行、大豆庫(kù)存降低、豆油未執(zhí)行合同偏高、豆油庫(kù)存下降的背景下，豆油仍有上行空間。

　　油脂板塊整體走強(qiáng)

　　近期，棕櫚油帶動(dòng)油脂板塊整體走強(qiáng)，10月棕櫚油價(jià)格上漲11.84%，豆油價(jià)格上漲6.24%，菜油價(jià)格上漲3.88%。棕櫚油方面，目前來(lái)看，棕櫚油庫(kù)存降低預(yù)期仍存，主要原因是棕櫚油產(chǎn)量減少以及出口增加。10月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為234.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.1%。同時(shí)，棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期仍在，加之出口受中國(guó)與歐盟市場(chǎng)的提振，棕櫚油后續(xù)仍有上行基礎(chǔ)。

　　菜油方面，1—9月我國(guó)共進(jìn)口菜籽234.95萬(wàn)噸，較去年同期下降35.26%。天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜籽庫(kù)存下降至11.9萬(wàn)噸，同比減少63.61%。目前來(lái)看，菜籽進(jìn)口沒有大幅增加的跡象。受菜籽低庫(kù)存的影響，菜油庫(kù)存下降幅度較大。截至11月8日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫(kù)存下降至7.3萬(wàn)噸，同比下降52.6%。菜油低庫(kù)存使得油脂的替代效應(yīng)長(zhǎng)期存在，這將提振豆油和棕櫚油的消費(fèi)。另外，加拿大、澳大利亞、歐盟的菜籽均出現(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)，后市菜油振蕩區(qū)間上移的概率較大。

　　巴西大豆播種偏慢

　　因?yàn)榘臀鞲陙喫?、南馬托格羅索、圣保羅以及東北部地區(qū)的降雨匱乏，過(guò)去7天巴西大豆播種進(jìn)度放緩。據(jù)農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)ArcMercosul公司稱，巴西2019/2020年度大豆播種進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到58.1%，低于去年同期的71.9%，也低于過(guò)去5年同期均值62.4%。

　　短期來(lái)看，巴西大豆的播種進(jìn)度對(duì)盤面影響不大，但考慮到大豆的生長(zhǎng)規(guī)律，進(jìn)度偏慢容易遇上不適宜大豆生長(zhǎng)的天氣因素，所以后續(xù)天氣炒作的概率要大于正常播種的年份。屆時(shí)如果出現(xiàn)天氣炒作，則利好美豆和我國(guó)豆油價(jià)格，后續(xù)可關(guān)注這一因素的變化。

　　大豆到港壓力不大

　　截至11月8日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫(kù)存量為318.4萬(wàn)噸，同比減少50.99%。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)大豆進(jìn)口量為618.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降24.59%，同比下降10.69%；11月國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港125船為810.85萬(wàn)噸，12月船期最新預(yù)估為900萬(wàn)噸。從近期大豆進(jìn)口量和預(yù)估值來(lái)看，后續(xù)大豆到港壓力不大。

　　另?yè)?jù)天下糧倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，因部分油廠缺豆，11月2—8日大豆開機(jī)率繼續(xù)小幅下降，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量為154.7萬(wàn)噸。未來(lái)兩周，油廠壓榨量預(yù)計(jì)提升至168萬(wàn)—177萬(wàn)噸?？紤]到前期大豆庫(kù)存量較低、后續(xù)大豆到港壓力不大、壓榨率提升以及大豆庫(kù)存或繼續(xù)保持低位。

　　未執(zhí)行合同大量累積

　　目前油廠開機(jī)率下降且豆油提貨量較好，豆油庫(kù)存明顯下降。截至11月8日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存量為118.435萬(wàn)噸，環(huán)比下降12.4%，同比下降35.63%。據(jù)天下糧倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，截至11月8日，國(guó)內(nèi)豆油未執(zhí)行合同超過(guò)135萬(wàn)噸，為近5年來(lái)歷史最高位。由于油廠累積了11月和12月的大量未執(zhí)行合同，后續(xù)壓榨量上升并不會(huì)導(dǎo)致豆油庫(kù)存增加，反而預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間豆油庫(kù)存仍有下降空間。

　　整體來(lái)看，在大豆庫(kù)存降低、后續(xù)到港壓力不大、壓榨率上升、未執(zhí)行合同偏高的基礎(chǔ)上，豆油庫(kù)存或繼續(xù)降低。另外，巴西大豆的播種進(jìn)度落后于往年同期，大豆生長(zhǎng)后續(xù)遇上不適宜天氣的概率增大，可關(guān)注這一因素的發(fā)酵。從歷史上棕櫚油領(lǐng)漲的年份來(lái)看，豆油跟漲的概率較大，如2016年豆油2001合約、2005合約11月分別錄得4.92%與5.61%的漲幅。

　　基于以上分析，筆者認(rèn)為，豆油后市仍有上行空間?？紤]到油脂前期上漲幅度較大，多單建議設(shè)好止盈。油脂板塊若有大幅回調(diào)，則止盈離場(chǎng)，回調(diào)到位后仍為豆油多單入場(chǎng)或補(bǔ)倉(cāng)的機(jī)會(huì)。同時(shí)需要注意幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是油脂板塊的資金流出；二是美豆價(jià)格若持續(xù)下跌，或壓制豆油盤面；三是棕櫚油產(chǎn)量減少不及預(yù)期或出口不暢，將導(dǎo)致棕櫚油庫(kù)存累積，屆時(shí)棕櫚油價(jià)格下跌將拖累豆油。