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　　春節(jié)臨近，前期資金有獲利離場(chǎng)需求，加之基本面利多因素已被反復(fù)炒作，后市需謹(jǐn)防棕櫚油價(jià)格的高位回落風(fēng)險(xiǎn)，不建議繼續(xù)介入新多單。

　　10月初以來(lái)，由于減產(chǎn)和生物柴油政策加碼的雙重利多刺激，資金持續(xù)加碼棕櫚油板塊，內(nèi)外盤量?jī)r(jià)齊飛，截至12月6日，馬盤棕櫚油指數(shù)上漲574點(diǎn)，漲幅為25.53%，連盤棕櫚油指數(shù)上漲1207點(diǎn)，漲幅為25.42%。近期，預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為馬來(lái)半島棕櫚油產(chǎn)量繼續(xù)下滑，馬盤棕櫚油因此再創(chuàng)新高，進(jìn)而帶動(dòng)連盤棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲。后期，這種格局能否延續(xù)？

　　棕櫚油處于季節(jié)性減產(chǎn)周期

　　我們的取樣區(qū)間是2008—2019年，時(shí)間跨度12年，包括印尼和馬來(lái)西亞兩國(guó)大規(guī)模種植新棕櫚樹的階段。通過(guò)對(duì)這一時(shí)間區(qū)間內(nèi)的月度產(chǎn)量進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)棕櫚油產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性和周期性規(guī)律。10月是棕櫚油產(chǎn)量下滑的起點(diǎn)，減產(chǎn)情況會(huì)持續(xù)到來(lái)年2月，并形成最低產(chǎn)量。進(jìn)入3月，產(chǎn)量開始回升，并在9月達(dá)到年度產(chǎn)量最高點(diǎn)。當(dāng)前，處于正常的棕櫚油減產(chǎn)周期，產(chǎn)量并未大幅下降。

　　馬來(lái)半島新增產(chǎn)能較大

　　印尼和馬來(lái)西亞同屬馬來(lái)半島，兩國(guó)的氣候相同，多年來(lái)一直發(fā)展棕櫚產(chǎn)業(yè)。棕櫚樹為多年生木本油料作物，經(jīng)濟(jì)樹齡在20—25年，一旦開產(chǎn)，產(chǎn)能能持續(xù)釋放近20年。2017年以來(lái)，馬來(lái)西亞通過(guò)發(fā)放補(bǔ)貼的方式鼓勵(lì)種植園淘汰老樹、補(bǔ)種新樹，重植計(jì)劃取得了立竿見影的成效。以著名的棕櫚樹種植集團(tuán)Wilmar為例，截至2017年12月，該集團(tuán)樹齡大于18年的老齡樹減少5%。同時(shí)，在3—6年的開產(chǎn)樹增加5%的情況下，樹齡小于3年的幼齡樹占比仍出現(xiàn)1%的增長(zhǎng)。印尼的樹齡結(jié)構(gòu)相比馬來(lái)西亞更加年輕。

　　印尼棕櫚樹種植面積也是在20世紀(jì)90年代末開始大規(guī)模增長(zhǎng)，但直到2015年，該國(guó)棕櫚樹種植面積年增速幾乎都在5%以上。持續(xù)擴(kuò)種保障了印尼相對(duì)年輕的樹齡結(jié)構(gòu)。當(dāng)前。印尼樹齡在7—14年旺產(chǎn)期的棕櫚樹，占比超過(guò)60%。未來(lái)數(shù)年，仍有相當(dāng)比例的幼齡樹進(jìn)入旺產(chǎn)期，這保障了印尼棕櫚油旺盛的產(chǎn)出。同樣，以Wilmar為例，截至2017年12月，該集團(tuán)在印尼種植園的樹齡處于7—14年旺產(chǎn)期的棕櫚樹，占比高達(dá)63%，此外有14%的幼齡樹剛剛開產(chǎn)或即將開產(chǎn)，未來(lái)產(chǎn)量勢(shì)必進(jìn)一步增加。

　　厄爾尼諾仍是變數(shù)

　　目前，有科學(xué)機(jī)構(gòu)預(yù)估，2020年發(fā)生厄爾尼諾的概率是80%。一旦厄爾尼諾發(fā)生，將對(duì)馬來(lái)半島棕櫚油產(chǎn)量形成不利影響。不過(guò)，結(jié)合日本氣象廳與NOAA的綜合數(shù)據(jù)來(lái)看，全球氣候正常，厄爾尼諾和拉尼娜都沒有發(fā)生。日本初步結(jié)論認(rèn)為，到2020年春季，氣候保持正常的概率為60%。NOAA給出的概率在60%—65%。兩者的數(shù)據(jù)基本保持一致，沒有明顯氣象數(shù)據(jù)表明厄爾尼諾已經(jīng)形成。

　　原油價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定

　　雖然OPEC近幾年陸續(xù)出臺(tái)減產(chǎn)措施，希望油價(jià)不再繼續(xù)走低，但由于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)周期，對(duì)原油的需求降低，2019年以來(lái)，國(guó)際原油期價(jià)始終運(yùn)行在70美元/桶之下，這限制了生物柴油的消費(fèi)。通常，只有當(dāng)原油價(jià)格較高，70—80美元/桶的時(shí)候，生物柴油的比價(jià)優(yōu)勢(shì)才會(huì)顯現(xiàn)。