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　　11月，全球黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)了13億美元的凈流出，其總持倉量在10月觸及歷史新高后下滑30.1噸。受強(qiáng)勁的投資需求和金價(jià)上漲推動(dòng)，今年以來，全球黃金ETF的總規(guī)模增長了35%。

　　本月北美地區(qū)的黃金ETF流出量最高，強(qiáng)勁的美元和創(chuàng)新高的美股吸引了投資者的關(guān)注，令該地區(qū)總持倉量下滑17.3噸(約合7.31億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模的1.1%)。歐洲地區(qū)的凈流出(5.38億美元，0.9%)主要由英國的基金驅(qū)動(dòng)：英國的黃金ETF總持倉量下滑了18.8噸(8.71億美元，3.2%)。

　　這主要是由于脫歐期限的再次延長令投資者避險(xiǎn)需求減弱導(dǎo)致。亞洲地區(qū)基金持倉量下滑了2.1噸(1.19億美元，3.1%)，主要由中國的黃金ETF的流出造成。其他地區(qū)的黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模上升了7.6%，其中，南非地區(qū)的基金持倉量出現(xiàn)了大幅上升。

　　盡管金價(jià)在11月降至1500美元/盎司以下(LBMA：1,460美元/盎司)，令今年黃金的漲幅降至14%。但以除美元和瑞朗以外的G10國家貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)仍處于歷史最高水平。雖上升的風(fēng)險(xiǎn)偏好和利率，以及下降的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)令金價(jià)漲勢受阻，但黃金ETF今年以來強(qiáng)勁的表現(xiàn)仍是全球黃金需求的主要驅(qū)動(dòng)。

　　全球黃金日均成交量從10月的1560億美元升至11月的1,700億美元，較2018年的日均水平高出48%。COMEX的黃金日均成交量升至今年最高的6,700萬美元。同時(shí)期權(quán)市場上也出現(xiàn)了期限較長且體量較大的看漲合約的買入，其中許多是極度虛值的–這要求金價(jià)出現(xiàn)大幅變動(dòng)。這些投資者或許在押注未來金價(jià)的波動(dòng)率會(huì)出現(xiàn)上升。

　　對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的預(yù)期持續(xù)降溫，這同樣令金價(jià)承壓。但對(duì)于2020年的美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)期，市場存在不確定性。正如我們?cè)凇?019年中黃金展望》中提及的，貨幣政策方向的不確定性可能會(huì)黃金表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

　　在中美貿(mào)易協(xié)議有望達(dá)成而英國脫歐被推遲的情形下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收到追捧，同時(shí)恐慌指數(shù)(VIX)期貨的空頭頭寸達(dá)到了史上最高。但從歷史上看，處于極值的VIX期貨空頭頭寸有時(shí)會(huì)造成美股的大幅拋售以及金價(jià)的持續(xù)上漲。

　　盡管金價(jià)回調(diào)，COMEX黃金期貨的凈多頭持倉仍保持在歷史最高水平附近，遠(yuǎn)高于其長期均值。在超過70%的國家主權(quán)債以負(fù)實(shí)際利率交易的環(huán)境中，持有黃金的機(jī)會(huì)成本顯著下降。我們?cè)鴮?duì)低利率對(duì)金價(jià)的影響進(jìn)行了研究，我們也在近期對(duì)在低利率環(huán)境中增持黃金的可能性(潛在的債券替代品)進(jìn)行了解讀。

　　各地區(qū)黃金ETF流量北美地區(qū):持倉量下滑17.3噸(約合7.31億美元，約為資產(chǎn)管理規(guī)模的1.1%)

　　歐洲地區(qū):持倉量下滑13.6噸(5.38億美元，0.9%)

　　亞洲地區(qū):持倉量下滑2.1噸(1.19億美元，3.1%)

　　其他地區(qū):持倉量上升2.9噸(1.38億美元，7.6%)

　　具體基金流量變化SPDRGold Shares連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)凈流出(9.25億美元)，但今年截至11月，其資產(chǎn)管理規(guī)模上升了54億美元或17%。1北美地區(qū)：iShares Gold Trust(+1.6噸, 0.78億美元, 0.5%)與SPDRGold Mini Shares (+0.9噸, 0.45億美元, 4.0%)是該地區(qū)基金規(guī)模的主要增長驅(qū)動(dòng)，而SPDRGold Shares的流出為全球黃金ETF之首(-19.9噸, 9.25億美元, 2.1%)；2歐洲地區(qū)：Amundi Physical的3.8噸(1.82億美元, 27%)的凈流入, ETFS Physical Swiss 3.1噸(1.47億美元, 5.9%)的凈流入以及Xetra 2.7噸(1.02億美元, 1.1%)的凈流入是該地區(qū)的主要增長點(diǎn)。而在英國，ETF Physical的資產(chǎn)管理規(guī)模下降了7%或5.28億美元，iShares Physical總規(guī)模則下滑了5%或3.17億美元；3中國地區(qū)：中國的華安易富黃金ETF總規(guī)模流失了6%或0.75億美元，而在南非，1nvest Gold的持倉量增長了近2噸,其基金規(guī)模在一個(gè)月內(nèi)增長了八倍有余。

　　長期趨勢全球黃金ETF總持倉在十月份創(chuàng)下記錄新高，今年截至11月，其總規(guī)模增長了13.9%。1.在11月之前五個(gè)月強(qiáng)勁的凈流入的推動(dòng)下，今年截至11月底，全球黃金ETF總持倉量上升385噸(186億美元，13.9%)；

　　2.在脫歐擔(dān)憂以及負(fù)利率債的驅(qū)動(dòng)下，英國與德國地區(qū)的基金規(guī)模今年分別上升了15%和12%；

　　3.今年截至11月底，北美地區(qū)黃金ETF總持倉量上升了206噸，占全球凈流入的54%，歐洲地區(qū)基金持倉則增長了171噸；

　　4.美國的低成本黃金ETF在過去的18個(gè)月中有17個(gè)月都出現(xiàn)了凈流入，今年截至11月，其累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模上升了58%。