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　　菜粕來(lái)看，短期處于“供需兩弱”格局，預(yù)計(jì)低位震蕩走勢(shì)為主;中長(zhǎng)期供應(yīng)壓力不大、需求有望好轉(zhuǎn)，價(jià)格有望在二季度走強(qiáng);波動(dòng)率來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年菜粕波動(dòng)率高于2019年、上半年高于下半年?！　?/p>

　　棕櫚油來(lái)看，受馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量有所好轉(zhuǎn)、印度禁止進(jìn)口馬來(lái)西亞棕櫚油、人民幣升值、國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)好轉(zhuǎn)出現(xiàn)少量買船以及盤面多次上沖6500未果后臨近春節(jié)資金減倉(cāng)等因素拖累，近幾日盤面大幅減倉(cāng)下行，市場(chǎng)關(guān)注度較高。我們認(rèn)為，此輪棕櫚油價(jià)格上漲的主要邏輯在產(chǎn)地減產(chǎn)、降庫(kù)以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)差導(dǎo)致的買貨不足，核心在產(chǎn)地減產(chǎn)，目前產(chǎn)地減產(chǎn)的邏輯仍在，棕櫚油見頂尚言早，不建議投資者追空，但由于2020年棕櫚油大概率沖高回落，做多也需要控制倉(cāng)位。短期市場(chǎng)情緒偏空，價(jià)格可能仍有調(diào)整空間，但不具備繼續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)價(jià)格調(diào)整之后價(jià)格仍有上漲空間。

　　1、菜粕：短期低位震蕩，二季度有望上漲

　　菜粕由于體量小、大趨勢(shì)基本跟隨豆粕。短期來(lái)看，菜粕處于“供需兩弱”的格局，2019年3月以來(lái)受中加關(guān)系緊張影響，國(guó)內(nèi)菜籽自加拿大進(jìn)口受限，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)菜籽庫(kù)存持續(xù)下降，大幅低于歷史同期水平，以2019年為例，我國(guó)進(jìn)口菜籽只有200多萬(wàn)噸，而2018年我國(guó)進(jìn)口菜籽達(dá)到400多萬(wàn)噸，2019年國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口量較2018年減少接近50%，從未來(lái)2個(gè)月國(guó)內(nèi)菜籽到港情況來(lái)看，1月、2月的菜籽到港量仍處于偏低水平，國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)偏緊的格局短期難以緩解，菜籽供應(yīng)偏緊導(dǎo)致油廠開機(jī)率偏低，菜粕供應(yīng)也偏緊;需求來(lái)看，菜粕主要用于水產(chǎn)、消費(fèi)的季節(jié)性特征明顯，一般5-10月是菜粕的季節(jié)性消費(fèi)旺季，目前處于菜粕的消費(fèi)淡季;從相關(guān)品豆粕的基本面來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)大豆到港量偏多、大豆壓榨量較大導(dǎo)致豆粕供應(yīng)充足，而需求還沒有真正好轉(zhuǎn)，但由于菜粕的供應(yīng)壓力不及豆粕，導(dǎo)致近期菜粕走勢(shì)強(qiáng)于豆粕，豆菜粕價(jià)差有所收窄。目前菜粕的價(jià)格處于低位、預(yù)計(jì)繼續(xù)向下空間相對(duì)有限，但向上也缺乏驅(qū)動(dòng)，可能短期以低位震蕩走勢(shì)為主，關(guān)注1月20日孟晚舟聽證會(huì)的情況。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，近幾年全球菜籽產(chǎn)量持續(xù)下降，2019/20年度全球菜籽庫(kù)存消費(fèi)比回落，菜籽、菜粕供應(yīng)壓力不大;需求來(lái)看，2019年存塘魚較多導(dǎo)致菜粕水產(chǎn)消費(fèi)較差，隨著存塘魚的消耗，預(yù)計(jì)2020年水產(chǎn)需求將有所好轉(zhuǎn)，而養(yǎng)殖利潤(rùn)逐漸下降的背景下，菜粕被豆粕的替代量也會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)2020年菜粕需求將好于2019年;相關(guān)品來(lái)看，受美豆產(chǎn)量下降影響，全球大豆供應(yīng)偏緊，后期需要關(guān)注南美天氣，若南美天氣出問題將導(dǎo)致全球大豆的供應(yīng)更加緊張，而國(guó)內(nèi)生豬存欄逐漸恢復(fù)，豆粕需求也有望好轉(zhuǎn)，如果豆粕價(jià)格上漲，對(duì)菜粕價(jià)格也將有所提振。從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度菜粕、豆粕等需求會(huì)好轉(zhuǎn)，價(jià)格可能表現(xiàn)較強(qiáng)，關(guān)注一季度的低位買點(diǎn);下半年預(yù)計(jì)價(jià)格可能表現(xiàn)稍弱，但回調(diào)幅度不看太大;整體來(lái)看，2020年菜粕價(jià)格偏樂觀，重心有望上移，關(guān)注中加關(guān)系、南美天氣和國(guó)內(nèi)需求。

　　波動(dòng)率來(lái)看，2019年上半年受中加關(guān)系緊張的影響，菜粕期貨的波動(dòng)率有所放大，2019年下半年菜粕波動(dòng)率下降，預(yù)計(jì)2020年菜粕波動(dòng)率將高于2019年、上半年高于下半年。

　　2、棕櫚油：短線回調(diào)，上漲行情尚未結(jié)束　　

　　棕櫚油近幾日大幅減倉(cāng)下跌，市場(chǎng)關(guān)注度較高，我們認(rèn)為目前的棕櫚油下跌只是上漲中的回調(diào)，預(yù)計(jì)回調(diào)后仍有上漲空間。近幾日棕櫚油大幅減倉(cāng)下行有幾個(gè)方面的原因：一是棕櫚油期貨05合約多次上沖6500未突破，市場(chǎng)擔(dān)憂棕櫚油見頂、人心浮動(dòng)并且臨近春節(jié)資金離場(chǎng);二是SPPOMA公布的馬來(lái)西亞1月前10天的棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)偏空;三是印度宣布禁止自馬來(lái)西亞進(jìn)口棕櫚油，市場(chǎng)擔(dān)憂產(chǎn)地的出口;四是由于人民幣升值和國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌導(dǎo)致國(guó)內(nèi)成本低的貿(mào)易商出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)，近期有零星棕櫚油進(jìn)口;五是人民幣升值降低進(jìn)口成本、拖累價(jià)格。從以上幾個(gè)因素來(lái)看，棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)相對(duì)關(guān)鍵，但SPPOMA的產(chǎn)量數(shù)據(jù)一貫波動(dòng)比較大、產(chǎn)量是否有好轉(zhuǎn)需要再觀察。

　　此輪棕櫚油價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)在產(chǎn)地減產(chǎn)、降庫(kù)存以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)較差導(dǎo)致2020年1月之后買船不多，核心在產(chǎn)地減產(chǎn)，雖然馬來(lái)西亞1月前10日棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比好轉(zhuǎn)，但并不能代表棕櫚油的產(chǎn)量已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，全球棕櫚油產(chǎn)量主要關(guān)注馬來(lái)和印尼，其中印尼的產(chǎn)量占比最大，而印尼是在2019年6-9月降水不足，將影響2020年上半年甚至三季度的產(chǎn)量，目前印尼棕櫚油的減產(chǎn)還沒有體現(xiàn)，棕櫚油減產(chǎn)的邏輯仍在，棕櫚油期價(jià)不具備繼續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)。2020年棕櫚油大概率沖高回落，但是頂在哪目前無(wú)法確定，只能通過控制倉(cāng)位來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn);短期市場(chǎng)情緒偏空、價(jià)格可能仍有調(diào)整的空間，目前位置見頂尚言早，不建議投資者追空，但是做多的話建議控制倉(cāng)位。